پروتکل اتنا (Ethena) که با استیبل‌کوین USDe شناخته می‌شود، از برنامه جدید خود برای ورود به بازار سهام توکنیزه آمریکا خبر داده است.
براساس این تصمیم، اتنا قصد دارد بخشی از استراتژی تأمین پشتوانه USDe را با استفاده از سهام توکنیزه بایننس و قراردادهای فیوچرز دائمی سهام اجرا کند؛
اقدامی که فعالیت این پروژه را از بازار ارزهای دیجیتال فراتر می‌برد و به بازارهای مالی سنتی گسترش می‌دهد.
اتنا پیش از این، بخشی از پشتوانه USDe را از طریق استراتژی معاملاتی دلتا خنثی مدیریت می‌کرد.
در این روش، موقعیت‌های خرید دارایی با موقعیت‌های فروش در بازار مشتقات ترکیب می‌شوند تا تأثیر نوسانات قیمت کاهش یابد و امکان کسب بازده از اختلاف میان بازار اسپات و فیوچرز فراهم شود.
اکنون این پروژه تصمیم گرفته است از همین روش در بازار سهام آمریکا استفاده کند.
براساس برنامه اعلام‌شده در ۲۵ سپتامبر ۲۰۲۶، محصولات bStocks بایننس به‌عنوان دارایی پایه و قراردادهای فیوچرز دائمی سهام این صرافی به‌عنوان ابزار پوشش ریسک مورد استفاده قرار خواهند گرفت.
این تصمیم پس از تأیید چارچوب معاملاتی جدید از سوی کمیته ریسک Ethena اتخاذ شده و بخشی از برنامه این پروتکل برای متنوع‌سازی دارایی‌ها و روش‌های تأمین پشتوانه USDe محسوب می‌شود.
همکاری اتنا و بایننس؛ ورود استیبل‌کوین USDe به بازار سهام
یکی از مهم‌ترین بخش‌های برنامه جدید اتنا، استفاده هم‌زمان از دو محصول بایننس است.
نخست، سهام توکنیزه bStocks که امکان ایجاد موقعیت در بازار سهام آمریکا را فراهم می‌کنند و دوم، قراردادهای فیوچرز دائمی سهام که برای پوشش ریسک نوسانات قیمت مورد استفاده قرار می‌گیرند.
در این ساختار، اتنا می‌تواند با نگهداری سهام توکنیزه و ایجاد موقعیت فروش متناظر در بازار فیوچرز، میزان حساسیت استراتژی خود به تغییرات قیمت سهام را کاهش دهد.
هدف اصلی این روش، کسب درآمد از اختلاف قیمت و نرخ تأمین مالی میان دو بازار است، نه پیش‌بینی افزایش یا کاهش ارزش سهام.
گای یانگ (Guy Young)، بنیان‌گذار Ethena Labs، این تصمیم را مهم‌ترین گسترش سازوکار تأمین مالی USDe از زمان آغاز فعالیت پروژه توصیف کرده است.
او معتقد است بازارهای جهانی سهام با حجم معاملات بسیار گسترده خود، ظرفیت قابل توجهی برای توسعه فعالیت‌های اتنا دارند.
به گفته او، هرچه سهم بیشتری از بازارهای مالی سنتی به زیرساخت‌های بلاکچینی منتقل شود، فرصت‌های تازه‌ای برای متنوع‌سازی استراتژی پشتوانه USDe ایجاد خواهد شد.
استراتژی جدید اتنا برای تأمین پشتوانه USDe چگونه کار می‌کند؟
برای درک اهمیت این همکاری، ابتدا باید با استراتژی معاملات Basis آشنا شویم.
این روش بر استفاده از اختلاف قیمت میان بازار اسپات و بازار مشتقات یک دارایی استوار است.
اتنا تاکنون از این استراتژی در بازار ارزهای دیجیتال استفاده کرده است. در مدل جدید، همین سازوکار به سهام توکنیزه گسترش پیدا می‌کند.
فرض کنید اتنا از طریق bStocks یک موقعیت خرید در سهام توکنیزه ایجاد کند.
این پروتکل می‌تواند هم‌زمان با استفاده از قرارداد فیوچرز دائمی همان سهم در بایننس، موقعیت فروش متناسبی نیز باز کند.
در چنین شرایطی، اگر قیمت دارایی پایه افزایش یابد، سود موقعیت اسپات ممکن است زیان موقعیت فروش را جبران کند.
در صورت کاهش قیمت نیز سود موقعیت فروش می‌تواند بخشی از زیان موقعیت اسپات را پوشش دهد.
با استفاده از این ساختار، اتنا تلاش می‌کند وابستگی نتیجه معاملات خود به جهت حرکت قیمت سهام را کاهش دهد و از اختلاف میان بازارها بازده کسب کند.
البته این استراتژی کاملاً بدون ریسک نیست. تغییر نرخ تأمین مالی، اختلاف قیمت بازارها، نقدشوندگی و عملکرد قراردادهای مشتقه می‌توانند بر بازده نهایی تأثیر بگذارند.
bStocks بایننس چیست و چه نقشی در برنامه Ethena دارد؟
محصولات bStocks بایننس نسخه‌های توکنیزه‌شده سهام شرکت‌های آمریکایی هستند که به کاربران واجد شرایط اجازه می‌دهند از طریق زیرساخت ارزهای دیجیتال به این دارایی‌ها دسترسی داشته باشند.
براساس ساختار اعلام‌شده، توکن‌های bStocks نشان‌دهنده منافع اقتصادی مرتبط با اوراق بهاداری هستند که توسط شرکت BTech Holdings Limited نگهداری می‌شوند.
این محصولات با نسبت یک‌به‌یک توسط اوراق بهادار متناظر پشتیبانی شده‌اند و تبدیل آن‌ها به سهام اصلی برای کاربران واجد شرایط، مطابق قوانین مربوطه امکان‌پذیر است.
بایننس نخستین مجموعه bStocks خود را در ژوئن ۲۰۲۶ معرفی کرد. این مجموعه شامل نسخه‌های توکنیزه سهام شرکت‌هایی مانند انویدیا، تسلا، سرکل، میکرون و سندیسک بود.
نکته مهم این است که خرید bStocks با مالکیت مستقیم سهام شرکت‌ها تفاوت دارد. دارندگان این توکن‌ها از منافع اقتصادی مرتبط با دارایی پایه برخوردار می‌شوند، اما حق رأی معمول سهام‌داران را ندارند.
در برنامه جدید اتنا، bStocks نقش بخش اسپات معاملات را بر عهده خواهند داشت و قراردادهای فیوچرز دائمی سهام بایننس برای پوشش ریسک آن‌ها استفاده می‌شوند.
بازار فیوچرز سهام بایننس چقدر ظرفیت دارد؟
یکی از دلایل ورود اتنا به این حوزه، رشد معاملات مشتقه مرتبط با سهام در بایننس است.
براساس آمار ارائه‌شده توسط اتنا، ارزش موقعیت‌های باز یا Open Interest در بازار قراردادهای فیوچرز دائمی سهام بایننس از ۲.۹ میلیارد دلار عبور کرده است.
موقعیت‌های باز این محصولات در سال ۲۰۲۶ نرخ رشد مرکب ماهانه ۱۰۵ درصدی را ثبت کرده‌اند.
همچنین میانگین سالانه اختلاف قیمت یا Basis در این بازار طی شش ماه گذشته حدود ۳.۵۶ درصد گزارش شده است.
این آمار نشان می‌دهد بازار فیوچرز سهام بایننس به سطحی از فعالیت رسیده که امکان بررسی و اجرای استراتژی‌های معاملاتی جدید را برای مجموعه‌هایی مانند اتنا فراهم می‌کند.
بااین‌حال، نرخ ۳.۵۶ درصد یک میانگین تاریخی است و نباید آن را به‌عنوان سود قطعی یا نرخ بازده تضمین‌شده USDe در نظر گرفت.
اتنا انتظار دارد با افزایش حجم معاملات و گسترش بازار سهام توکنیزه، ظرفیت بازار فیوچرز دائمی سهام در آینده از بازار مشابه ارزهای دیجیتال نیز فراتر برود.
تغییر ساختار پشتوانه USDe؛ اتنا چگونه منابع درآمدی خود را متنوع می‌کند؟
برنامه جدید اتنا در حالی معرفی شده که ترکیب پشتوانه USDe پیش از این نیز تغییرات قابل توجهی داشته است.
این پروتکل که فعالیت خود را با تمرکز بر معاملات Basis ارزهای دیجیتال آغاز کرده بود، به‌تدریج منابع دیگری را به ساختار پشتوانه خود اضافه کرده است.
این منابع شامل وام‌دهی در حوزه دیفای، استیبل‌کوین‌های نقدشونده، دارایی‌های واقعی توکنیزه‌شده و وام‌دهی سازمانی هستند.
براساس داده‌های منتشرشده مربوط به اوایل ژوئیه ۲۰۲۶، ترکیب گزارش‌شده پشتوانه USDe به شرح زیر بوده است:
|
نوع دارایی یا استراتژی |
سهم از پشتوانه USDe |
|---|---|
| وام‌دهی دیفای (DeFi Lending) | ۴۶ درصد |
| استیبل‌کوین‌های نقدشونده | ۳۵ درصد |
| دارایی‌های واقعی توکنیزه‌شده | ۱۱.۲ درصد |
| وام‌دهی سازمانی | ۶.۹ درصد |
| معاملات Basis ارزهای دیجیتال | حدود ۱ درصد |
این ارقام مربوط به اوایل ژوئیه ۲۰۲۶ هستند و ترکیب پشتوانه در زمان اعلام همکاری جدید ممکن است متفاوت باشد.
در آن مقطع، سهم معاملات Basis ارزهای دیجیتال از سبد پشتوانه USDe به حدود ۳۹ میلیون دلار رسیده بود.
این موضوع نشان می‌دهد اتنا پیش از ورود به بازار سهام نیز بخش بزرگی از منابع پشتوانه خود را به سایر ابزارهای مالی اختصاص داده بود.
اضافه شدن سهام توکنیزه آمریکا، امکان اجرای استراتژی اولیه اتنا را در بازاری جدید فراهم می‌کند و به روند متنوع‌سازی پشتوانه USDe ادامه می‌دهد.
همکاری یک میلیارد دلاری Ethena و FalconX
ورود به بازار سهام تنها بخشی از برنامه اتنا برای گسترش فعالیت‌های مالی خود است.
این پروژه در اوت ۲۰۲۶ با همکاری FalconX یک طرح تأمین مالی یک میلیارد دلاری معرفی کرد که به دارایی‌های پشتوانه USDe اجازه می‌دهد در تأمین مالی وام‌های سازمانی دارای وثیقه مازاد استفاده شوند.
در این ساختار، FalconX مسئول ایجاد و مدیریت وام‌ها از طریق یک نهاد حقوقی با هدف خاص است.
وثیقه‌های مربوط به این وام‌ها نیز توسط متولیان واجد شرایط نگهداری می‌شوند و ارزش آن‌ها باید از میزان وام‌های پرداخت‌شده بیشتر باشد.
براساس داده‌های منتشرشده، وام‌دهی سازمانی در اوایل ژوئیه حدود ۳۱۰ میلیون دلار یا ۶.۹ درصد از پشتوانه USDe را تشکیل می‌داد.
این همکاری در کنار توسعه استراتژی معاملات سهام، نشان می‌دهد که اتنا در حال گسترش فعالیت خود در بازارهای مالی متنوع و کاهش تمرکز بر مدل اولیه معاملات مشتقه ارزهای دیجیتال است.
توسعه معاملات سهام آمریکا در بایننس
همکاری جدید اتنا هم‌زمان با گسترش فعالیت بایننس در بازارهای مالی سنتی صورت گرفته است.
صرافی بایننس در سال ۲۰۲۶ محصولات مختلفی را برای دسترسی کاربران واجد شرایط به بازار سهام و ابزارهای مشتقه معرفی کرده است.
بایننس در ماه ژوئن امکان معامله بیش از ۷ هزار سهم و صندوق قابل معامله بورسی آمریکا را برای کاربران واجد شرایط خارج از ایالات متحده فراهم کرد. در این سرویس، خرید کسری سهام از ۵ دلار آغاز می‌شود و امکان تأمین مالی معاملات با دارایی‌هایی مانند USDT، USDC، BNB و برخی ارزهای دیجیتال دیگر وجود دارد.
محصولات bStocks نیز در ادامه همین برنامه معرفی شدند و امکان معامله شبانه‌روزی نسخه‌های توکنیزه برخی سهام را برای کاربران واجد شرایط فراهم کردند.
طبق آمار منتشرشده، حجم معاملات قراردادهای فیوچرز دائمی مرتبط با بازارهای مالی سنتی بایننس در اوت ۲۰۲۶ به حدود ۴۳۳.۴ میلیارد دلار رسید که تقریباً ۳۴۲.۹ میلیارد دلار آن مربوط به قراردادهای وابسته به سهام بود.
همچنین سرویس Direct Stocks بایننس در ۳۰ روز نخست فعالیت خود از مرز یک میلیارد دلار دارایی سهام آمریکایی تحت مالکیت کاربران عبور کرد و حجم معاملات آن در همین دوره به حدود سه میلیارد دلار نزدیک شد.
گسترش این محصولات باعث شده است اتنا بتواند برای اجرای استراتژی جدید خود، هم به ابزارهای اسپات توکنیزه و هم به قراردادهای فیوچرز متناظر در اکوسیستم بایننس دسترسی داشته باشد.
بازار سهام توکنیزه در سال ۲۰۲۶ چقدر رشد کرده است؟
ورود اتنا به بازار سهام توکنیزه هم‌زمان با رشد قابل توجه این بخش از بازار دارایی‌های واقعی یا RWA اتفاق افتاده است.
براساس داده‌های Token Terminal که در گزارش به آن‌ها اشاره شده، ارزش بازار سهام توکنیزه تحت پوشش این مجموعه در اوت ۲۰۲۶ به حدود ۲.۷ میلیارد دلار رسیده بود. این رقم در مدت مشابه سال قبل نزدیک به ۸۰ میلیون دلار برآورد شده بود.
در همین دوره، ارزش محصولات bStocks بایننس از ۶۱۰ میلیون دلار عبور کرد و این مجموعه در داده‌های مورد بررسی، پس از Ondo Finance قرار گرفت و از xStocks پیشی گرفت.
گزارش تحقیقاتی بایننس نیز از رشد ۴۲۲ درصدی سهام توکنیزه در جریان گسترش بازار دارایی‌های واقعی در سال ۲۰۲۶ خبر داده است.
با وجود این رشد، توسعه بازار سهام توکنیزه همچنان به عوامل مختلفی وابسته است. وضعیت قوانین نظارتی، امنیت نگهداری دارایی‌های پایه، میزان نقدشوندگی و حمایت صرافی‌ها از جمله عواملی هستند که می‌توانند بر آینده این حوزه تأثیر بگذارند.
ورود Ethena به بازار سهام چه اهمیتی برای USDe دارد؟
گسترش استراتژی اتنا به بازار سهام آمریکا، مسیر جدیدی برای اجرای معاملات Basis ایجاد می‌کند. این پروتکل اکنون می‌تواند در کنار بازار ارزهای دیجیتال، از بازار سهام توکنیزه نیز برای اجرای استراتژی‌های پوشش ریسک استفاده کند.
مزیت اصلی این تصمیم، فراهم شدن امکان تنوع‌بخشی بیشتر به ترکیب پشتوانه USDe است. با استفاده از بازارهای مختلف، اتنا می‌تواند منابع احتمالی بازده خود را میان ابزارهای مالی متنوع‌تری توزیع کند.
البته تنوع‌بخشی لزوماً به معنای کاهش تمام ریسک‌ها نیست. بازار سهام توکنیزه نیز با چالش‌هایی مانند نقدشوندگی، تغییرات نرخ تأمین مالی، ریسک طرف مقابل و محدودیت‌های قانونی روبه‌رو است.
شونیت جان (Shunyet Jan)، مدیر بخش صرافی و معاملات بایننس، توسعه فعالیت اتنا را نشانه‌ای از نزدیک‌تر شدن بازار ارزهای دیجیتال و دارایی‌های مالی سنتی دانسته است.
به اعتقاد او، افزایش نقدشوندگی محصولات bStocks و قراردادهای فیوچرز سهام می‌تواند کاربردهای جدیدی برای این ابزارها ایجاد کند.
آینده Ethena و استیبل‌کوین USDe پس از ورود به بازار سهام
برنامه جدید اتنا را می‌توان ادامه تغییراتی دانست که در ساختار پشتوانه USDe شکل گرفته است. این پروتکل فعالیت خود را با تمرکز بر معاملات دلتا خنثی در بازار ارزهای دیجیتال آغاز کرد، اما اکنون از مجموعه متنوع‌تری از ابزارهای مالی برای مدیریت دارایی‌های پشتوانه استفاده می‌کند.
ورود به بازار سهام توکنیزه آمریکا، امکان اجرای استراتژی Basis را در بازاری فراهم می‌کند که اتنا انتظار دارد ظرفیت آن در آینده از بازار مشتقات ارزهای دیجیتال فراتر برود.
از سوی دیگر، توسعه محصولات bStocks و قراردادهای فیوچرز سهام بایننس، زیرساخت لازم برای اجرای چنین استراتژی‌هایی را فراهم کرده است.
بااین‌حال، موفقیت این برنامه به شرایط بازار، میزان نقدشوندگی، هزینه پوشش ریسک و اجرای صحیح چارچوب مدیریت ریسک اتنا وابسته خواهد بود.
سوالات متداول
آیا اتنا وارد بازار سهام آمریکا شده است؟
اتنا اعلام کرده قصد دارد بخشی از استراتژی پشتوانه USDe را با استفاده از سهام توکنیزه bStocks و قراردادهای فیوچرز دائمی سهام بایننس اجرا کند.
هدف Ethena از استفاده از سهام توکنیزه چیست؟
هدف اصلی، گسترش استراتژی معاملات Basis و متنوع‌سازی منابع تأمین پشتوانه USDe فراتر از بازار ارزهای دیجیتال است.
آیا USDe مستقیماً توسط سهام شرکت‌های آمریکایی پشتیبانی می‌شود؟
اتنا قصد دارد از سهام توکنیزه در کنار موقعیت‌های پوشش ریسک فیوچرز استفاده کند. بنابراین ساختار جدید صرفاً نگهداری مستقیم سهام نیست و بخشی از یک استراتژی معاملاتی گسترده‌تر محسوب می‌شود.
میانگین بازده معاملات Basis سهام بایننس چقدر بوده است؟
طبق داده‌های ارائه‌شده توسط اتنا، میانگین سالانه Basis در شش ماه گذشته حدود ۳.۵۶ درصد بوده است. این عدد تاریخی است و سود آینده USDe را تضمین نمی‌کند.
آیا ورود اتنا به سهام توکنیزه، استراتژی قبلی USDe را حذف می‌کند؟
خیر. این تصمیم با هدف گسترش و تنوع‌بخشی به استراتژی پشتوانه USDe اعلام شده است، نه جایگزینی کامل سایر منابع پشتوانه.
